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作者:曲 奇
編輯:原 野
2020年,被廣為追捧的兩個低風(fēng)險投資方式分別是——a股打新可轉(zhuǎn)債以及港股打新股。
進入6月,港股打新迎來一波高潮。6月11日,網(wǎng)易港股二次上市還沒過去多久,6月18日,港交所又要迎來京東赴港二次上市。
多數(shù)投資者還來不及為錯失網(wǎng)易而懊惱,又可以摩拳擦掌沖向新戰(zhàn)場。考慮到現(xiàn)在正值618購物狂歡節(jié),幸運的投資者沒準還能把在京東平臺花掉的錢,通過投資的方式賺回來。
京東在香港上市的股票代碼為9618,發(fā)行價為226港元,扣除承銷費和發(fā)行費用后,預(yù)計募集資金約298億港元,6月18日正式掛牌上市交易,有望創(chuàng)下2020年港股年內(nèi)最大募資規(guī)模。
短短半個月內(nèi),網(wǎng)易、京東接連在香港上市,BAIDU、攜程、新東方等公司也紛紛被傳出將啟動香港上市計劃。可以預(yù)見的是,在明星中概股的示范效應(yīng)下,港交所接下來可能會迎來一波中概股回家熱潮——在美股市場摸不著道的中國投資者,終于不用再為看不懂英文而煩惱了。
01、網(wǎng)易打新每手賺700,京東呢?
6月11日網(wǎng)易在香港二次上市剛過去一周,港股又將迎來京東的二次上市。
巨頭回歸,投資者更關(guān)注能否參與到打新盛宴中。
港股打新不同于a股,a股有漲停板設(shè)置,上市首日出現(xiàn)破發(fā)的機率極低,而港股打新,卻有一定的破發(fā)風(fēng)險存在。
4月23日至6月3日期間,在港股新上市的14家公司中,首日跌破發(fā)行價的有3家,其余11家均以上漲收盤,其中ritamix首日漲幅達176%。總體來看,港股打新只要選好標(biāo)的,賺錢是一個大概率的事件。
對于網(wǎng)易、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司,就更無需擔(dān)心港股打新的破發(fā)風(fēng)險。投資者更多考慮的是,參與打新后能否中簽。
先看看網(wǎng)易的打新情況。
網(wǎng)易發(fā)行價123港元,面向機構(gòu)投資者的國際發(fā)售部分獲得14倍認購,面向散戶投資者的公開發(fā)售部分獲得了360.53倍認購。上市首日,網(wǎng)易股價盤中一度上漲9.9%,總市值突破4600億港元,首日收盤價130港元,較發(fā)行價上漲5.7%,總市值4458億港元。按收盤價130港元計算,不計手續(xù)費,中簽者每手可賺700港元。
京東本次發(fā)行價226港元,據(jù)港媒報道,京東公開發(fā)售部分超39萬人認購,較網(wǎng)易多2萬人認購,盡管發(fā)行價高于網(wǎng)易,散戶對京東的認購熱情不減。按網(wǎng)易首日的走勢來推算,而且又恰逢京東618購物狂歡節(jié)的高潮期,京東首日表現(xiàn)值得期待。
打新之外,京東也是一個優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。2019年京東實現(xiàn)全年盈利,向市場證明了盈利能力,2020年疫情初期,京東依靠強大的自營體系,證明了特殊時期的抗風(fēng)險能力以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。
2020年以來,美股市場波動極大,京東股價漲幅卻已經(jīng)超過70%。截至6月16日收盤,京東股價60.98美元,總市值942億美元。
02、京東走向盈利
2014年5月,京東在納斯達克上市時市值約260億美元,如今京東已經(jīng)發(fā)展成一家市值900億美元上下的巨頭公司。
2014年到2019年,京東凈收入從1150億元增長至5769億元,年復(fù)合增長率38.1%,遠超過行業(yè)平均增速。京東的收入結(jié)構(gòu)主要分為產(chǎn)品銷售收入、服務(wù)及其他收入兩大類,兩種收入各有優(yōu)勢。
產(chǎn)品銷售收入可以理解為京東自營商品收入,包括3c家電收入和一般商品收入,是京東打造品牌口碑和用戶體驗的基石。2019年,產(chǎn)品銷售收入5107億元,同比增長22.7%,在凈收入中占比88.5%。
服務(wù)及其他收入又可分為平臺及廣告收入、物流及其他收入,主要靠京東為第三方賣家提供服務(wù)獲得收入。這塊業(yè)務(wù)相對自營業(yè)務(wù)來說,毛利率高、成長空間大,是京東毛利潤的主要貢獻者。2019年,平臺服務(wù)收入662億元,同比增長44.2%,在凈收入中占比達到11.5%,而2014年平臺服務(wù)收入僅占5.6%。
隨著平臺服務(wù)收入占比逐漸提高,京東毛利率穩(wěn)步提高,從2014年的11.6%增長至2019年的14.6%。
2019年京東有一個關(guān)鍵詞是——盈利。
過去市場經(jīng)常會有質(zhì)疑京東盈利能力的聲音,去年京東做出了回應(yīng)。2019年,歸屬于普通股股東凈利潤首次突破百億元人民幣,為122億元,凈利潤率1.9%,皆為6年來最高。
盈利能力的提高,一方面是源于毛利率持續(xù)提升,提高平臺服務(wù)收入占比,另一方面是源于運營效率改善,控制成本釋放利潤空間。
京東的綜合費用由四部分構(gòu)成,分別是履約費用、市場營銷費用、研發(fā)費用和管理費用,這里面占大頭的是履約費用,包括采購、倉儲、配送、客戶服務(wù)和支付處理等費用。自建物流是京東與其他電商平臺最大的區(qū)別之一,在幫助京東樹立品牌形象的同時,自建物流也加重了京東的成本。
2007年獲得首輪融資后,京東決定自建物流。這在當(dāng)時是個具有爭議性的決定,因為物流投入大,賺的是辛苦錢,并不劃算。不過,在2020年公共衛(wèi)生事件中,京東自建物流的供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯,尤其是在疫情初期,京東物流以高效率撐起了城市的生命線。
京東在2019年的履約成本370億元,同比增長15.6%,履約費用率6.4%,相比2018年下降0.5個百分點。履約費用率的下降,表明京東的自建物流體系開始產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。截至2019年末,京東物流在全國共運營了700多個倉庫,包含京東物流管理的云倉面積在內(nèi),倉庫總面積約1690萬平方米。
履約費用外,京東其他費用也得到有效控制。2019年,京東營銷費用為222億元,同比增長15.6%,行政費用為54.9億元,同比增長5.8%,研發(fā)費用為146億元,同比增長20.7%,均低于24.9%凈收入增速。
2019年京東綜合費用率為13.8%,比2018年的14.8%下降了1個百分點。
通過開源和節(jié)流,京東在2019年實現(xiàn)了全年盈利。而這也在很大程度上決定了,京東可以成為港股市場上的“香餑餑”。
03、示范效應(yīng)下的回歸加速
其實,從京東賬面來看,京東并不是一家缺錢的公司,2019年京東持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流近195億元;截至2019年末,公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限制現(xiàn)金合計近400億元,較年初增加了25億元。
那么,手有余糧的京東赴港二次上市又是為了什么呢?
首先是條件允許了,以前阿里巴巴因為同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu),無法在香港上市。2018年4月,港交所進行了近年來最大的改革,首次允許了同股不同權(quán)、未有收入的生物科技公司,及尋求在港進行二次上市的大中華地區(qū)和國際公司來港上市。改革后,美團、小米接連在香港上市,港交所也迎來阿里巴巴、網(wǎng)易、京東的回歸。
不過,港交所針對赴港二次上市的公司也設(shè)置了一些門檻,可保留現(xiàn)行vie結(jié)構(gòu)及不同投票權(quán)架構(gòu),但需達到以下要求:市值大于400億港幣;或市值大于100億港幣且最近1個財年盈利不少于10億港幣;2017年12月15日前在合資格交易所上市。目前符合條件的中概股僅有20余家。
去年阿里巴巴回歸后,中概股并沒有密集的被傳出將赴港上市。但隨著今年瑞幸自認造假,導(dǎo)致中概股形象整體受損,5月美國參議院全票通過了一份《外國公司問責(zé)法案》,在市場上引起軒然大波。
該法案的核心是,如果上市公司會計監(jiān)督委員會(pcaob)因證券發(fā)行人采用了不受pcaob監(jiān)管的外國會計師事務(wù)所而無法審計特定報告,則證券發(fā)行人必須作出不受外國政府擁有或控制的證明;如果pcaob連續(xù)三年無法審查發(fā)行人的會計師事務(wù)所,則該股票將被禁止在全美交易所交易。pcaob數(shù)據(jù)顯示,其無法審計財務(wù)數(shù)據(jù)的公司中,超過95%聘用了中國的審計公司。
網(wǎng)易、京東的招股書中均提到,如果《法案》正式通過,美股價格可能會受到不利影響,甚至可能被退市。目前《法案》僅是草案,離正式立法尚有一段距離,但《法案》的公布加大了中概股的風(fēng)險因素,中概股需要plan b,為日后可能日益趨嚴的監(jiān)管政策做好準備,港股上市是一個方案。
而且長期以來,中概股整體一直飽受美國市場偏見,因監(jiān)管缺失,中概股經(jīng)常是海外做空機構(gòu)重點研究的對象,即便如新東方一樣,做空報告最終被證偽,也會在一定時間內(nèi)對公司形象產(chǎn)生不利影響。而且海外投資者對中概股缺乏更深入的了解,除了阿里、京東等少數(shù)巨頭公司能獲得合理估值外,更多的中概股估值偏低。
而香港市場能給予公司比美股更高的估值,中概股在香港二次上市有利于市場對公司進行價值重估。此外,香港市場離本土更近,有利于內(nèi)地投資者對京東、網(wǎng)易等公司進行投資,也能幫助公司降低美國政府層面對中概股打擊的風(fēng)險因素。
除了上述避險因素,對企業(yè)自身來說,一個新的融資渠道可以改善企業(yè)現(xiàn)金流,合理調(diào)配資金。對京東而言,可以將更多的資金進行研發(fā)投入,提升用戶體驗,抓住5g、云計算等“新基建“的發(fā)展機遇。
根據(jù)恒指公司的新規(guī)定,未來京東還有機會被納入恒生指數(shù),這無疑會提升京東等新經(jīng)濟公司的流動性,進而帶來價值重估。
2020年,全球經(jīng)濟受疫情影響出現(xiàn)下滑,中美關(guān)系持續(xù)緊張,在如今的時點,京東回港二次上市,也會為其他公司起到良好的示范效應(yīng)。
港交所已經(jīng)打開大門,中概股回歸潮洶涌而至。對港交所、公司,是共贏;對投資者,則是一次又一次從時代獲取紅利的機遇。
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